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中银策略:美股暴跌如何影响A股?
在经历上周的黑色星期五之后,周一美股延续跌势,道琼斯指数盘中一度跌1600点创历史最大盘中跌幅,标普跌4%创11年8月以来最大单日跌幅,此外,英国富时100、法国CAC40、香港恒生指数等全球主要指数周一均追随跌势。此轮下跌引起投资者的极大关注与担忧:美股是否迎来阶段性的调整?本轮下跌会从哪些渠道影响A股?风险又有多大?我们点评如下:

利率的上升是导致本轮美股下跌的核心因素。近期的下跌,是在经济继续转好的背景下发生,在经济复苏以及特朗普减税等政策的刺激下,美股在2017年实现了20%左右的收益,整体估值已经不低,1月非农的就业与薪资数据大超预期,周一晚间公布的ISM非制造业指数59.9创05年以来新高,经济的强劲使得通胀的预期持续上升,联储可能加快货币政策的收紧速度,实际上,18年以来,美债收益率走出单边上升趋势,利率的显著上行直接导致了美股进入到阶段性的调整过程。

情绪、资金、宏观预期,三个主要渠道影响A股。全球市场同步下跌,情绪的悲观、风险偏好的下降在一定程度上会蔓延至A股,这会在短期对A股产生一定的负面作用。资金方面,随着美债收益率的不断上行,叠加特朗普减税政策的实施,A股资金或面临一定的外流压力。最后,货币政策可能加速收紧,全球货币政策也进入到新一轮收缩的周期中,经济周期的扩张阶段或被适度熨平,宏观基本面的表现或将低于市场的预期,这将增大国内经济下行的担忧。

估值尚无泡沫,杠杆水平可控,A股不存在剧烈调整的风险。上周A股大幅回落,信托计划、质押业务等风险点的暴露,使得投资者担忧全球的跌势是否会加剧A股的调整,甚至出现大的风险。我们理解,大的市场风险有两个重要来源:一是估值呈现出泡沫,二是资金杠杆高企。A股在17年结构性行情之后,估值不算很低,但离历史高位还有一定距离,泡沫化尚未出现。目前A股的资金杠杆集中在场内的两融业务与场外的资管产品上,从两融余额等数据来看,目前的杠杆水平比15年股灾以及16年熔断时相比都明显下降。因此,虽然存在一些风险点,但A股的整体风险是可控的。

A股短期或受海外影响,中期取决于金融监管与经济基本面等内部因素。情绪的影响只在短期对A股产生一定的负面作用,中美利差虽收窄,但仍在高位,美股下跌的中期影响有限。中期来看,A股走势仍取决于自身的情况,包括估值、业绩、利率等核心因素。年初我们认为1-2月积极可为,原因在于政策与经济数据都处于真空期,两会之后,金融监管政策逐渐落地,一季度经济数据陆续公布,潜在的风险点包括利率上行超预期、经济下行企业盈利大幅不及预期、以及资管产品与质押的平仓压力加大等,建议逐渐转向谨慎。在这个背景下,仍然建议选择低估值、业绩改善的板块,比如金融、石油石化、公用事业、航空等,在调整时期具有防御属性,在上涨阶段也具备进攻能力。

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